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发行改革促市场回归理性

大讲堂 / Caixin Forum 2014年01月02日 07:46

未来资本市场,好公司会获取好的回报,很差的甚至发行失败。这是资本市场健康发展的好事情,让企业家、投资人、市场从业机构回归理性

  【财新网】【君联资本合伙人、董事总经理 刘泽辉】我今天想讲的PE,应该从更广义的角度讲,包括VC、PE,就是说非公募的融资和发行。我把它分为VC和PE。其实中国资本市场发展和PE的发展相辅相成,而且发展阶段跟刚才资本市场划分有些相似。

  【字幕】中国PE经历过两头在外、股权分置改革诸阶段,逐步成熟理性。IPO重启后,并购退出仍会占很大的比重。

  【君联资本合伙人、董事总经理 刘泽辉】2000年之前在中国PE还不成熟。大家比较知道的包括当时进入国内的IDG,北京燕莎这是当时他们外资PE投资的项目,还有一些房地产项目。随着2000年左右第一次创业板预期,包括成思危1997年的第一号提案,对VC、PE行业实际给了非常好的发展机遇.君联资本2000年筹备2001年设立,当时也是VC、PE设立的高峰,像深创投、鼎辉和我们,曾经有统计那时候中国一年的投资规模大概不到100亿。随着第一次创业板没有如实推出,当时本土的一些创投公司比较惨,投资的项目也都比较质量差,没有上市,很多没有第二轮投资。VC、PE主要收入主要有两块,一个是日常收入,一个是最后的退出。。大家比较熟悉的达晨,当时肖斌他们基本都没有什么业务可做做。大家苦熬到了05、06年,股权分置改革使得中国VC、PE市场迎来了真正的春天。因为对我们的退出06年之前全部都在海外,所谓两头在外,就是我们的LP都是外国的,我们的项目都是在开曼通过合资或者VIE的模式海外上市。我们最早像投的软件外包企业在香港,文思在美国,而且那时候主流的还是拷贝或学习美国的思想,主要投在TMT高科技领域,但也对中国有所了解。我们更多的是商业模式的创新并非技术上的创新,这样的模式很容易被复制,这样的门槛并不是很高,所以在中国早期做VC、PE很苦,你的投资周期很长而且未必能获得很好的收入,而且那时候国外对中概股的评价并不是很高,新浪、搜狐、网易等一些第一拨上市公司都曾一度被挂牌,但通过他们好的基础走到了今天。

  2006年股权分置改革以后,中国本土的VC、PE,除了纯外资的一些小公司以外,一些大公司,特别是在深圳地区的一些本土公司都快速成长起来。由于大家抓住了后面创业板和中小板的机会,特别是一些Pre-IPO的项目,特别是那时候有了未来不再有的机遇,投进去。由于当时资本市场的不理性,抓住这一拨行情的私募投资公司快速成长起来。那时候我记得在飞机和机场上,最多的人就是做私募、做投资的。曾经有人归类嘛,大家出差的时候,在机场一个人拿包的西装革履的一般都是律师,一堆人拿包都是会计师,做投行的人一般都是背着一个双肩包。确实比较形象,今天看确实当时市场泡沫比较大,我们在估值上也经历了一些比较大的压力,我们估了之后有很多公司就在我们的价格上加1倍、2倍。

  所以我们现在看过去两三年残酷的市场,我认为是个好事。真正使大家冷静下来,使大家真正回归投资的本质,使大家耐下心来找好的企业、找好的团队,真正跟团队经历风雨分享改革开放的果实。而且从过去融资的规模、数量和退出,在IPO好的时候大家全面都冲向了IPO市场,确实它的退出回报影响还是比较大,确实2011年、2012年并购退出占了很大的比重,我相信这应该是常态化。

  简单统计,中国资本市场每年,当然三板量会很大,中小板、主板、创业板一年加起来就300多家,而到VC、PE今年,从2008年到现在投资了3000多亿,其中真正退出的只有10%,剩下这些项目的退出和实现怎么办?IPO市场只能解决一小部分,更多的还是要跟二级公司的合作和企业产业背景的公司合作实现退出。根据经验来讲,真正成功能把投资收回来而且获取合理的回报才是真正的成功。

  【字幕】对PE来讲,未来会强者愈强。投资人要顺应社会的变化,找到好的定位和项目,在竞争中立于不败之地。

  【君联资本合伙人、董事总经理 刘泽辉】这次的改革意见大家都很熟悉了,市场化和对信息的充分披露,对投资人的全面保护,以及事后的惩罚,应该说整个方向都是朝着市场化发展,或者市场化在其中占主导地位。我觉得中国的改革也不会一蹴而就,而会逐步改革,我简单谈一下意见稿可能会带来的影响。

  对于市场化我觉得一定会分层,更多的是从资本市场里面主要的投资标的这些企业来分层。过去中国挖煤的、卖消费品的、干连锁的大家没有很大的差异,只要通过证监会的审核不是问题,未来随着市场化和企业的变化,特别是投资人在整个发行过程中的定价权,包括现在的定价机制,包括证券公司在中间所做的定价决策,所以我认为未来资本市场还是分层,好公司会获取好的回报,甚至很差的就发行失败。我相信这是健康资本市场的好事情,让企业家、投资人、市场从业机构大家回归理性,并不是一上市就是好事情。像香港上市的新股大家都知道,很多公司一天没有多少交易量,10万、8万、20万有都是,这种情况在中国成为常态或有很多项目的时候,再做IPO的时候企业家就会慎重。我是选择哪个市场或者选择不上市,在欧洲很多小而美的企业不选择上市,我的家族企业做的就很好。作为券商来讲,未来券商的能够或核心竞争力,会慢慢从前端项目的挖掘,会更多的向后端的资本市场配售能力转移。

  对我们PE来讲主要是几个方面:一个是品牌化机构,资本市场分层其实对PE资本也会分层,国外也是2:8原则,20%的基金管理公司能赚到80%的钱,我觉得我们这样的机构在市场中一定是强者愈强。未来的发展方向我觉得是顺势而为,中国的社会、政治、经济、科技的变化,投资人怎么在这些变化中找到好的定位和项目,才会在竞争中立于不败之地。我们强调“事为先人为重”,找到好的企业,投资主要投人,成功的项目真的是靠这个团队。

  (此为刘泽辉2013年在“中国改革圆桌:多层次资本市场与PE新时代”上的发言)

  

责任编辑:周勇 龙周园 | 版面编辑:王学武

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