【财新网】（记者 袁新）【主持人】今年6月的一场“钱荒”引发中国资本市场极大震动。流动性紧张从银行间资金市场开始，蔓延至股市、债市，银行、信托、券商等机构无一例外卷入其中。这场事后被解读为央行主动进行“压力测试”的风波，到底透露出什么样的信息？今天的节目要带您去最新一期财新《中国改革》读书会现场，听听著名经济学家吴敬琏是如何解读“钱荒”的。

　　【解说】7月底，第九期财新《中国改革》读书会在北京举行。这次活动由国务院发展研究中心资深研究员吴敬琏主讲，中信证券董事总经理高占军、财新《中国改革》杂志高级顾问张剑荆担任对话嘉宾，财新传媒总编辑胡舒立担任主持。活动的主题就定位在从“钱荒”看中国的宏观经济。

　　【财新传媒总编辑 胡舒立】中国经济现在是下滑比较明显，或者经济放缓比较明显，所以这次“钱荒”值得引起更大的关注。过去其实也很多次，就没有像这次搞的这么敏感？

　　【国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏】这就说明用短期的凯恩斯主义方式去救治短期的问题越来越不灵了。2009年那次“4万亿”下去以后，后来（GDP）拉到8%以上，维持了将近一年，然后就下降。连续5个季度下降。到了去年四五月再次爆发的时候，就是下半年，上项目简直就是来不及的感觉，赶快上。这个注入资金的力度并不比2009年差。去年7月份的时候，我到了一个省会城市，就是一下子把投资率提高到了本地GDP的150%。然后到东部一个地级市，这个地级市提出一个口号，8月份，叫做“大战100天，大投资、大建设、大发展”，力度是很强的，像这样的事比比皆是。

　　【解说】吴敬琏总结，在“钱荒”的问题上存在两种看似对立的观点。一种认可央行迟迟不介入的做法，间接引导商业银行调整资产错配；另一种声音则批评央行的不作为。

　　【国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏】我作为一个观察者来看，我觉得双方好像都有自己的道理。但是他们分析问题的角度有很大不同。第一种观点主要是从长期的角度去讨论这个问题。我们现在从社会或者整个市场上的货币量，并不短缺，而是资源错配了。资源错配如果用一个总量扩张的办法不能够解决深层的问题。后一种意见主要是从短期去看，从当时的情况看确实出现了流动性短缺的问题。在我看来，中国这个短期问题是由于长期问题造成的。对于长期问题的讨论应该用另外一个分析框架，就是说凯恩斯主义分析框架用的是分析需求，对中长期问题，应该分析供给。可是我们现在出了问题，包括这次讨论往往用短期分析框架分析去长期问题。

　　【解说】正是认识上的分歧，放大了资金配置失灵的错误。作为资深市场人士，中信证券董事总经理高占军对此深有体会。

　　【财新传媒总编辑 胡舒立】到今年这次，一下子变得这么敏感，从你们市场上看是为什么？是不也感到“止疼片”越吃抗药性越强？市场上也感到抗药性的一种反应？

　　【中信证券董事总经理 高占军】有这方面的因素。因为如果大家关注今年整体情况的话，实际上，今年整体，5月份之前，一到五月份货币供应量M2 15.8%，全年的目标是13%，我们一到五月份的时候已经15.8%。纳闷一到五月份当时社会融资总量是9万亿，增长得非常快。在这种情况下，我们看今年整体经济表现，一季度7.7%，当时已经让大家非常失望。4月份，数据出来了之后大家信心又下了一层。5月份出来以后，大家对今年整体经济形势就“凉快了”了很多。在货币供应增长这么快的情况下，经济得表现令人非常失望。刚才吴老提到有关效率的问题，有关边际效应递减的问题，实际上也反映了这样的一个层面。所以从这样一个角度，尤其是我们回头看数据，6月份前十天的时候，整个银行放贷达到了1万亿，而这1万亿里有70%左右是票据。这样的情况下，比较深层次的问题，很多人都在关注，我觉得这是背后比较深层次的情况。

　　【解说】高占军所说的深层次原因，很可能就是影子银行高杠杆的风险正在发酵。票据融资再次大量出现，正表明银行资金“空转”仍在继续。

　　【财新传媒总编辑 胡舒立】增杠杆的过程实际上是固化过去增长模式，去杠杆过程有可能是转换的过程？

　　【国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏】去杠杆的过程，它要依靠一个好的体制。表外业务、影子银行这件事是对原有的金融体制的一种补充，或者叫一种惩罚。它是因为原来的利率不能反映供求，他就误配了，误配的结果有一部分很需要资金的拿不到，拿不到它就用了影子银行。所以它应该提醒我们要加快银行改革，虽然现在中央银行方针是明确的，但是最重要的一个措施，比如说存款利率的市场化还是非常的犹豫是不是能够推出的，如果银行市场或者说金融市场不能够正常化的话，资本资源就不能够有效地配置，就不能从根本上解决这个问题。

　　【解说】活动当天，现场读者向嘉宾提出了很多问题。有意思的是，这些问题大部分是围绕国内楼市软着陆和国外美元走强展开的。这两个问题可能是中国经济短期和中期发展绕不过去的坎儿。

　　【国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏】我们房价高涨根本性原因就是货币太多了，所以要解决这个问题，你的办法就是要逐渐把货币增发的数量，货币供应量控制在合理范围内。我们现在货币流通量几乎是GDP200%，这是世界没有的。这么多的货币，货币这个东西就是国家的银行给居民打的借条，我给你一张纸，你把你的财富先给我用，以后你随时拿这张纸来，保值地给你，你能买到商品。所以如果要根本解决这个问题，它是取决于货币发行量。而我们用原来的一种增长模式，它是超过了潜在的增长率，要求保持高增长，这种情况下一定会多发货币。

　　【解说】在吴敬琏看来，美元恰恰是另一个无法用短期逻辑来解决的长期问题。

　　【国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏】比如说，现在我们碰到一个,有一个现实的危险，大家很担心的，就是美元走强。美元走强以后，热钱就会流出，一流出，资产负债表就平不了了。1997年那次亚洲金融危机就是这么发生的，美国反复这么来，因为美元是国际储备货币，它就是用发美元的办法支撑它的经济增长或者高消费，所以美元会贬值。美元贬值贬到一定程度，全世界人都分担了美元贬值造成的损失之后，它经济恢复，美元又开始走强。它流入其他国家的美元就往回走，那么这些国家的泡沫就撑不住了，就出现了资产负债表的危机。所以，从根本上说要解决短期问题，从根本上说，必须要解决长期问题。

　　【主持人】虽然市场经历了巨大的波动，但这次“钱荒”也让更多的人对现阶段中国经济发展出现的问题和风险达成共识。在吴敬琏看来，“钱荒”的启示莫过于要保持宏观经济的稳定，一方面要限制大幅投资的增长，另一方面就是去杠杆降低负债。而面对潜在的风险，则要通过全面的经济改革突破体制性障碍。感谢收看本期节目。我是张洁，我们下期节目再见。

　　【结尾片花：吴敬琏在读书会上向读者推荐“有助于理解当下经济改革”的五本书，分别是中国增长模式抉择》、《中国国家资产负债表研究》、《城市的胜利》、《国家为什么失败》、《弗里德曼给中国政府的建议》】