高盛高华证券有限公司董事长、厚朴投资董事长 方风雷:

　　我的第一个看法是，建立多层次资本市场有总的指导思想，十七大报告讲过两句话，总书记说“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”，我觉得这是一个基本的指导思想。经过这些年的改革和发展，中国资本市场有一定规模，下面怎么做，我的看法是:

　　第一，是不是应该加快建立新板市场。因为第一阶段主要是大中型企业大规模融资，基本完成了，新阶段主要是为众多几千家、几万家，也有人说一二十万家基本符合条件的中小型企业提供直接融资服务。为什么我说叫新板市场，我觉得叫场外市场不好，因为场外市场在国际上，有交易所以外的市场，像很多投资银行自己也搞市场，像高盛、摩根史丹利也搞自己的市场，我觉得这个有点问题。可不可以在中国建立一个符合中国国情的，根据中国的经济社会、经济环境设计的，基本上参照纳斯达克标准，依托现有的第三板市场，比如像中关村转让市场，专门为中小企业服务的新板市场。这个市场可能跟传统的市场在制度设计方面有所不同，但是比较符合现在中小企业融资的需要。

　　纳斯达克市场也不是一下发展起来的，它在正式成为全球性市场之前，规模已经超过了纽约交易所，而且它也没有什么转板，不像台湾的电投市场还有一个转板，几千亿美元的企业照样在那儿交易，我觉得这样的市场对中国来说很需要。这个市场的基本特点，门槛应该低一点，进入市场投资者的标准可以稍微高一点，比如说投资者的自有账户100万。监管在做市商方面要有责任，比如做市商必须要有1-3推荐的上是公司股票。我叫六个统一，你完全分散有问题，什么叫完全统一呢？统一的挂牌条件、统一的交易规则、统一的监管职责、统一的交易清算托管的电子平台，统一的融资规则，统一的挂牌审核委员会，基本上采取注册制，有六个统一。

　　在中国情况下，众多中小企业上市，完全靠中央监管不行，是不是还可以考虑合作监管，就像银证保以外，现在还有地方政府负责，是不是可以考虑证监会和交易所监管，与地方政府建立一个合作监管的机制，有些事情可以由地方政府负责起来。发展这个市场可能会有一个很大的问题，有人会说资金分流，我们算了算帐，问题也不是特别大，2000多个企业，挂牌2000多个公司，平均市值5000万、1个亿，实际流通500、600个亿，比起现在老板市场20万亿，其实比例也不高。二是可以通过市场化改革发行制度，把虚高的价格降下来，另外可以建立一些新的制度，鼓励机构投资者进入市场，出现的问题可能是监管问题，监管很重要的是统一制度，统一设计标准，再一个是一定要和地方政府合作。

　　第二，国际板很重要，主要有三条：一是要和外国公司打通，不然封闭运行问题很大。二是不要强制人民币融的资金非要留在国内，鼓励他出去，不要设立这些限制。三是稳步推进，我们投这个公司在维京群岛注册，香港证监会考虑了很长时间才批准，也是有个过程的，所以我觉得应该首先允许已经在外国上市的股票在交易所挂牌，然后允许香港的再第二上市，再允许做第一上市，这样有一个过程。我觉得国际板不能搞成一个新的A股市场，国际板起码得按国际标准来做，基本制度应该是国际化，其实这里面可能牵扯到外汇管理的问题，其实国际板界面很清楚，管理也相对简单，给他一些特定政策，让它跟国际资本市场挂起钩来是很重要的，否则很难叫国际板。

　　第三，债券市场是形成多资本市场很重要的部分，债券市场证监会已经放得很开了，是不是可以再开一点，公募、私募，投资级的、非投资级的都可以上，凡是上市公司的债券基本放开，这样才能吸引投资者，投资者慢慢就会发现这里面有好处。

　　第四，是不是可以把内地跟香港的资本市场统一设计、统一考虑，而且很多公司两地挂牌，应该更多的推出从ETF开始这种产品，而且很快做到一个公司两种不同的股票可以交易，实际上对中国整个市场的建设整体性有好处。

　　第五，多层次资本市场发展私募股权基金，当前主要是允许机构投资者建立母基金，这是GP跟LP最好的合作形式，这对于避免大机构行政化是很重要的。所谓直接融资，一个是股权投资，再一个是股票融资，主要是两部分组成的。